本文為付立春11月10日在“資本力量”高峰論壇的演講實錄

我講一下對中國未來五年經濟的看法，特別是十九大以后，在新一輪時代中，我們的經濟是怎么樣的，在此將我的一些思考，跟大家簡單交流。

第一，GDP，未來的經濟增長，十五年或者更多，我只想說五年，只要能達到翻番的目標就能解決問題。我從北京過來，對所有均衡的發展，體會的特別明顯，很多新區的設立，因為要鼓勵天津的發展，京津冀一體化，那邊建設的同時，北京市行政的中心搬到了通州，整個區域布局發生了非常大的變化，現在的北京城六區，那不是北京了，叫首都，北京在哪兒？北京在通州。說這么多的意思是什么？就是我們現在所處的鄭州在我們河南，一路上也在大修大建，很多項目非常的好，我們這邊也會成為未來經濟的增長點，無論是企業，還是投資機構，我們可能是未來新的機會，而且最前沿的。所以我覺得第一個就是均衡發展。投資看的是未來，看的是潛力，這是比較興奮的第一點。

第二，充分發展。這個還挺有深意的，過去的外貿也好，制造也好，現在面臨增長情況肯定不如GDP那么好，不要說增長，能穩定持續就不錯了，有的甚至會遭遇更不好的情況。你如果不能充分的升級為經濟做貢獻的話，你所在的細分行業，甚至你的公司可能會面臨被淘汰的危險。這個不是危言聳聽，過去是互聯網+，這次的話可能是AI+，就是人工智能，大數據+，或者是云計算，ABC+。這不是概念，這是真實必須要做的事情，而且跟你原來的主業和優勢結合起來，如果你做不到，特別是對我們中小企業而言，可能是生死存亡的考驗，這是經濟和GDP相應的結構。

說一下CPI、PPI，這背后跟房價是非常重要的一部分。從入市以后，特別是2015年以后，房價增長背后的貨幣，或者我們從金融角度看的因素，看M2增長的速度，看貨幣現在的增長速度就知道，房屋作為一個保值的工具，成為過去十年主要的一個配置的主體。那時中國的中產，房子是他主要的財產。未來十年，房子是不是還有保值的功能呢？這是毋庸置疑的，全世界都是這樣的。但是你作為一個中產，或者一個有錢人，兩種投資，或者是配置的方式，一個是房子，這是被動投資，全世界也是一樣的。另外一個為積極投資，就是股權投資，所以這也是我毅然決然的投入到新三板股權市場的原因。

換句話說，現在的M2、現在的貨幣增速，沒有10%了，過去15%，或者20%以上，現在沒有了。新時代，今天說的新時代是完全不同的，你如果拿過去的思維方式去想未來的話，在十九大前后，這是被割裂的，你過去的經驗、你的直覺在未來五年很多時候是誤區，這個我提醒大家注意一下。這是我第二個觀點。

我們做的工作就是這些數據的充分分析和挖掘，有興趣的話可以看一下我們的數據，它能說明一些客觀現實和問題和一些機會，我的題目是新時代、新三板、新階段。

三個部分，特別是第一部分，好多的數據和圖表，提醒大家看一看。

新三板正邁入新階段，這是我們對未來三到五年間，中小企業現在所處的新三板的基本判斷。我們正在邁入的過程當中，換句話說我們處在一個過渡的過程當中，所以大家覺得比較痛苦、比較迷茫，那就對了，證明我們這個判斷是對的。

從我們年初到現在，三板的成指是上漲了，微漲4%。曾經過去的三到五年內全世界最顯眼的資本市場，也是數量最多的資本市場，新三板在去年12月份達到萬家以后，第一時間提出來新三板擴容的時代已經結束了，現在是11月，大家看企業的數量還是1.1萬多家，我們發現最近一兩周有下降的趨勢，基本上今年沒怎么增長，掛牌速度明顯放緩，年初增長14%，過去這幾年基本上每年翻一番，股本的增長也相應的放緩，基本上是穩定的。從時間軸上來看，在今年6月份的時候達到峰值，之后就開始下行。

摘牌，可能過去這個詞不太敏感，但是現在已經步入試點，而且慢慢落到你考慮的一個范圍了。企業發展中，其他的戰略發展是一方面，另外，監管也是越來越嚴，沒有制度紅利或者更多的給三板帶來優惠的時候，很多企業甚至考慮摘牌，但是要強調規范性提高，你自身的企業規范性如果成本高，可能是被動的，這種情況可能會更多一些。

關于交易制度，理論上，除了券商以外還有其他的做市商，這個也沒有推下去，應該說做市制度現在遭遇了前所未有的巨大挑戰。做市企業的家數，去年12月31號的時候是1600多家，現在是1400家，換句話說，更多的企業是轉到了協議轉讓，整體來看這個趨勢基本是確定的?，F在協議轉讓的比例已經占到了88%，九成的比例，而且還在增長。做市企業比例相應的下降，最關鍵的問題是大的優質企業從做市變成了協議的轉讓。

看上邊的這個圖表，是關于做市的，過去做市規模最大的是廣州證券，但是現在連前三都不是，為什么？就是因為廣州證券從年初到現在退了128家企業做市。東北證券，今年增了很多的做市，別的都退了，我們也退了一部分，總體來說，凈減少了37家，這個比例也是比較低的。

這個是它的業績總體回顧，特別比較的是創新層和基礎層。我提醒大家一個事實，最新的創新層名單里面它營收的增速，在這之前，年報的時候是34%，中報的是27%，利潤下降的更快了，特別是在2016年半年和2016年全年的時候增速都是150%，但是現在降到了27%。我特別提這個數據是什么？像這樣業績波動的企業，如果對他們統一的有一個重大利好，制度紅利，不管什么，從現在金融防范風險的配比下，會合適嗎？顯然不可能。所以在上半年的時候，我明確提出來了，你對創新層、或者其他層推出政策試點的前提是對現有分層的調整，但是很不幸的事情是沒有調整，換句話說，起碼在沒調整之前，所有大家預期的創新層制度也好，整體的安排也好，很難推出。

看這個直接融資，就是所謂的定增，我們到10月份的情況還是不錯的，到10月底是1070億，去年全年是1470億。這是行業的一些基本情況，其中金融、信息服務、采礦等等，這算一個中間的產品，并不是我們最后的結論，所以大家有需要的話可以參考一下。

這邊看估值，新三板又有新的跡象，我們發現近半行業的估值超過了A股，各行業估值水平分化較大，我們先不說下面?，F在都說新三板的估值低，現在我們一看，一般超過A股了，而且我剛剛研究發現，在去年年底、去年年中，基本上只有個別的行業會出現這個情況，現在超過一半了，是不是新三板現在太貴了，是不是漲的太好了？其實不是。剛才那個圖不知道大家還有沒有印象，創新層的盈利增長力是明顯下降的。

之所以出現這個情況，我們看價格，剛才看了整體的市場走勢，看它價格的情況，并沒有非常明顯上升的態勢。換句話說，新三板的增速，特別以創新層增速是明顯下降的，增速下降，不是說不增長了，所以這個是主要的原因。另外一個原因，我們統計發現9月份以來，滬深交易所整體的，很多行業市盈率出現了明顯的下降，大家炒股的都知道。不管怎么說，貌似新三板很多的行業已經比較貴，這是一個現實。

總結一下，新三板最重要的政策，新時代最重要的是一個新的政策周期。大家記憶猶新的，2月10號提到了新三板，大家耳熟能詳的就是，既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能。苗圃、土壤怎么理解？曾經引起熱議，我想提醒大家的是，2月26號的時候，中國證監副主席趙爭平提出今年新三板改革重點是完善市場分層。令新三板企業、投資者、機構比較振奮的一個事情，就是3月5日的政府工作報告，積極發展創業板、新三板；4月24號證券法的修訂草案，所謂多層次的市場提出來了，現在新三板不是第三層，變為第二層了，所以我開玩笑的說是新型二板。怎么說呢？證券法將證券交易場所劃分為證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所（新三板）和按照國務院規定設立的區域性股權市場三個層次。大家注意，現在的創業板和主板合并，是這樣的一個背景。港交所吸取了之前創業板的經驗，說的比較直接些，就是設立創新板，檢討創業板。其實從境外經驗來看，香港離我們很近，它是一個很好的反面教材，正面教材就是納斯達克，所以這一正一反也很清楚了。新三板一方面是向著納斯達克，一方面是向著香港的樣子發展，它新三板的樣子可能就是中國未來的樣子。8月25日謝庚董事長也做了重要的講話，現在定位不是不清楚，而且很清楚了，而且也提出了相應的發展方案。到10月18日，相關論述中，增強金融服務實體經濟的能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。該調的調，該存的存，存量的調整是主要任務之一，提出了要提高中國市場在國際化中的競爭力，搭建多層次資本市場。

我們判斷穩中求進依然是新三板明確的發展方向，穩是前提，新三板不能出現系統性風險，進則是方向，是積極作為?？隙ㄒM，不進的話其實就是退，退就是風險。企業太多了，我們也在從各個角度進行分析和篩選，我們把現在所有的量化指標都搞一個模型，面對龐大的模型體系，這都是非常復雜的，還有一些非量化和非公開的信息，怎么評定規范性相對較差的企業，大家要盯著分層，分層就是主線。還有之前很多的降低投資門檻等等，從保護重要投資者這個角度來說，不可能。

這是我們投資者的一些看法，在新三板的二級市場，越來越不活躍的情況下，最痛苦的是買不到新三板股票，最最痛苦的是你買了新三板股票還退不出來，所以現階段交易性機會在逐漸的縮小，但配置層機會越來越顯現出來，大家的心態越來越好。跟我們之前的炒房是不一樣的，這個理念可能更重要一些。

從學習十九大以及對經濟升級發展的一些看法中得出來，未來所謂的長期配置性需求的行業，一是軍民融合，二是人工智能，三是生態文明建設，四是醫藥，五是教育，六是體育。這是我們給各個投資機構在現階段進行配置的一些方向。

軍民融合這塊我相信很多專業的機構，在這方面有涉獵的話就知道這個市場多大，潛力有多好，特別在新階段，在2015年的時候，就把軍民融合上升為國家戰略，十九大報告進一步強調要更加注重，審批、壁壘，這個市場是一個非常大的，我們也想了一些標的，有完整的名單。十九大報告也提出了，AB+，人工智能和大數據，關注細分的龍頭，有技術有優勢的企業。

生態文明建設，無論是經濟還是環保，都有很大的市場，美麗中國嘛，可能經濟增速沒有那么高，就是把人民對美好生活的向往變成現實，如果是不美麗、不綠色、不生態的話，肯定是完成不了任務，它的業務專業性比較強，像清潔能源發電、污水處理、回收利用這些子行業我們也有所關注。

教育，最近我有一個朋友在美國華爾街，他去考察了一下，發現很多中國的企業在美國上市，其中最多的一個行業就是教育。而且大家注意到，在9月份的時候，中央也出臺了關于教育的一整套意見，像我們在座各位的小孩兒，包括我們自身，他們的發展也影響教育的市場。它的重要性可以說到了無以復加的地步，創新的背景是什么？里面有好多教育都是創新，你要充分發展，沒有創新是不可能的，要提供它的增加值、附加值，沒有創新不可能的，這是充分發展的核心，創新背后沒有一個教育的支持那也是不可能的，說多重都不為過。這里面有很多，因為它也有自身的特點，對于師資還不錯的一些企業，我們也是非常的看好。

體育，我就不用說的太多了，大家看看朋友圈，基本上都是曬跑多少步，包括參加馬拉松，在座大佬們很多跑馬拉松的，這么極限的，還這么受歡迎。我在美國生活過一段時間，他那邊的體育產業真的發展很好，而且是中產以上的必須品，是那里的奢侈品，很貴，但是品質很好。中國與體育相關的，可能有的比較貴但是品質還差一點，包括教育，包括文創這些，應該說是一個特別大的藍海，機會也是非常多，可能需要深耕，而且是長期的堅守才可以。我們也篩選了一些標的，包括一些具體的細分子行業，比如體育用品、健身等等。